文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和(hé)资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取(qǔ)决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强(lìng)外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即(jí)居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强的原因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不(bù)足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还(hái)贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而(ér)积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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