文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回(huí)落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区(q坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗ū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力(lì)度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居民消费意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流(liú)向。但是因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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