文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增速(sù)降幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意(yì)味着下(xià)游行业的利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利(lì)润(rùn)降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季(jì)度(dù)。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下(xià)导致的内(nèi)部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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