原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿(chuān)透(tòu)最新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势(shì)品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒(jiǔ)的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得(dé)了(le)稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了(le)中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而(ér)同都在(zài)进(jìn)行产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名(míng)酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和(hé)全国化(huà)布局，挤进(jìn)一(yī)线市场(chǎng)，要(yào)么(me)就(jiù)会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司(sī)主动进来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加(jiā)值得(dé)关(guān)注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发(fā)展研来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗(yán)究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看(kàn)法，他(tā)认(rèn)为(wèi)，随(suí)着国家经(jīng)济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然(rán)会面(miàn)临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动平台(tái)回(huí)答(dá)投资(zī)者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下(xià)消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了(le)社会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏(lán)的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的(de)价格(gé)倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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