金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金(jīn)融(róng)让利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业(yè)的(de)不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美，到今年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有(yǒu)太(tài)多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期(qī)一样出(chū)现明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资(zī)的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的(de)年化不良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言(yán嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美)，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还(hái)款能力(lì)提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要(yào)受(shòu)资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的(de)配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。

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