4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qīDHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增(zēng)就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)程度(dù)之(zhī)一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的(de)回(huí)落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业(yè)市场才能(néng)更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对(duì)市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行(xíng)危机以及债(zhài)务(wù)上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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