近日(rì)，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键材料，公(gōng)司(sī)客(kè)户包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国(guó)际(jì)等，也获(huò)得(dé)大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福(fú)电(diàn)子第二大客户竟然(rán)是可(kě)口可(kě)乐(lè)，这也无(wú)意(yì)间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷酸，还(hái)用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第二大(dà)股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)主要从(cóng)事(shì)从事湿电子(zi)化学(xué)品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行(xíng)业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外(wài)，还销售给可口可乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商等(děng)其(qí)他(tā)行业客户(hù)。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可(kě)乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润(rùn)分别为-0.22亿元(yuánbehaviour可数吗，behaviour是可数名词吗)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过前(qián)期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计(jì)师(shī)事(shì)务所合伙人(rén)对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是指(zhǐ)公司发生的与经营(yíng)业务无(wú)直接关系(xì)，或是(shì)虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金(jīn)额(é)或发(fā)生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司正常(cháng)盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业(yè)务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经(jīng)超过(guò)申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子(zi)在(zài)申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成电路客户(hù)的(de)产(chǎn)品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的(de)集成电路(lù)用湿电子(zi)化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品(pǐn)原材料价(jià)格上涨情况适时调(diào)高了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来是(shì)否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福(fú)电子控股股东为上市公司(sī)兴发(fā)集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的(de)间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集(jí)成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集(jí)成电路(lù)基金二期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会(huì)批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是(shì)没有(yǒu)例(lì)外。比(bǐ)如，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购主要系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大经常性关联采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料(liào)的关联采购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷(lín)关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务方(fāng)面，兴(xīng)福电子(zi)是控(kòng)股股东兴发(fā)集(jbehaviour可数吗，behaviour是可数名词吗í)团合并(bìng)报表范围(wéi)内唯(wéi)一从事(shì)湿电(diàn)子化学品相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市场(chǎng)供(gōng)需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市(shì)场价(jià)格(gé)持续下(xià)跌，在今年(nián)一季度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公(gōng)司上(shàng)述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第(dì)一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具(jù)体(tǐ)判断湿电(diàn)子(zi)化学品相关(guān)收(shōu)入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业(yè)绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城(chéng)市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万(wàn)元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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