金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国(guó)家举例(lì)，疫情之(zhī)后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上(shàng)去(qù)年底的(de)坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可(kě)能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持(chí)续下(xià)降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基(jī)本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业(yè)和(hé)居民信心(xīn)偏(pi饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃ān)弱(ruò)，需求(qiú)端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会(huì)上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业(yè)家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高(gāo)，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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