近日(rì)，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键材料，公司(sī)客户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意(yì)思的(de)是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还(hái)用到了(le)更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按(àn)照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值(zhí)得一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为(wèi)磷酸(suān)产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)电子(zi)级磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成电路(lù)行业(yè)、显示面板行(xíng)业客户外，还销(xiāo)售给(gěi)可(kě)口可乐公司(sī)、化工(gōng)品(pǐn)贸易(yì)商等其(qí)他(tā)行(xíng)业客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司对磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可(kě)口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实(shí)际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的(de)营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师(shī)事务所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非经(jīng)常性损益(yì)是指公司发(fā)生(shēng)的与经营业务(wù)无(wú)直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于(yú)其性质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正常盈(yíng)利能力(lì)的(de)各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛(máo)利率(lǜ)提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的(de)同行业可(kě)比公司(sī)平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子(zi)化学品(pǐn)销(xiāo)售收入(rù)占比持续提升(shēng)，且公(gōng)司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未(wèi)来(lái)是(shì)否还(hái)能持续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为上市公司兴发(fā)集团，其(qí)直接持(chí)有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的(de)间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股东为(wèi)国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家(jiā)集(jí)成电路(lù)基金二期(qī)之间存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售权(quán)存在可(kě)以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果的(de)企业比较(jiào)少，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段(duàn)的合(hé)合信息(xī)和先正达，受理日期(qī)已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目(mù)显示，20家提交注册的(de)企(qǐ)业中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系(xì)向关联方(fāng)采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数(shù)是(shì)向间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)部分主要原材料的关(guān)联采(cǎi)购占比较(jiào)高(gāo)。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他(tā)公(gōng)司主营业务(wù)及(jí)应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第一季(jì)度业绩(jì)进(jìn)行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中(zhōng)表示，归(guī)母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市(shì)场价格持续下跌(diē)，在(zài)今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销量同比均出(chū)现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场需(xū)求(qiú)总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则(zé)公告显示(shì)，湿电子化(huà)学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执(zhí)法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电(diàn)子无(wú)证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原(yuán)因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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