4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流(liú)指数较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎnyue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续(xù)年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生(shēng)和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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