4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数(shù)环比有所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(l网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊íng)售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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