金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地(dì)方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从(có下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖ng)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期(qī)，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决(jué)于(yú)宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退(tuì)和(hé)政策(cè)打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和(hé)经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银(yín)行拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中(zhōng)期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度(dù)均较去年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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