金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢(huī)复(fù)略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补(bǔ梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持续下降的(de)特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行(xíng)了(le)回(huí)应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能(néng)力(lì)和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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