调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)期(qī)货(huò)盘面(miàn)已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一(yī)方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及美国的加(jiā)息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预(yù)期再(zài)起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对于化工(gōng)特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国调(diào)油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对(duì)中国内战打了几年，中国内战打了几年时间于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于路径依(yī)赖(lài)，去年极(jí)端的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍(réng)较大，调(diào)油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高(gāo)辛(xīn)烷值调(diào)油料(liào)的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历(lì)过去年(nián)的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美(měi)亚价差一直保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场的调油(yóu)逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的(de)主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧(ōu)美(měi)地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的(de)问题是(shì)欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量(liàng)需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋(fù)予期(qī)待，然(rán)而有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可观的(de)经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年调油大概率(lǜ)仍(réng)将发(fā)生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格(gé)的(de)提(tí)振高度将极大(dà)可能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期(qī)原油库存低位回(huí)升，汽(qì)油(yóu)裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响(xiǎng)下中国内战打了几年，中国内战打了几年时间逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边(biān)际弱(ruò)化，但是(shì)现在还(hái)没有真正(zhèng)进(jìn)入美(měi)国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联(lián)储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口(kǒu)库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面(miàn)临成品库(kù)存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来(lái)看(kàn)价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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