4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月出(chū)口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关(guān)支出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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