来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化(huà)下游(yóu)消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动边(biān)际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情(qíng)况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复合增速(sù)，观(guān)察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(qu自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算án)年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国(guó)内(nèi)出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步收紧政策来(lái)应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发(fā)展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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