调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面，一(yī)方(fāng)面由于近期原(yuán)油大跌(diē)，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是(shì)与之(zhī)相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的原因更多是始于(yú)路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大(dà)，调油(yóu)商(shāng)提前准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是(shì)调油实(shí)实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当(dāng)时市场对于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后行情(qíng)一触即发(fā)，而(ér)经(jīng)历过(guò)去年的(de)大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的(de)检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该不(bù)及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成(chéng)品(pǐn)油供(gōng)需突(tū)然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲(chō社日节是什么节日 社日节是农历几月初几ng)突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起(qǐ)的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来(lái)，二(èr)季(jì)度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了(le)去年二季度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润可观的(de)经验，部(bù)分(fēn)工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易(yì)商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃价格的(de)提振(zhèn)高度将极大(dà)可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不确(què)定和经济(jì)可能衰退的背景下(xià)调油需求(qiú)出(chū)现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯(xī)的(de)基(jī)本面来看，实则(zé)呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰(chén)50万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产下(xià)北(běi)方低价(jià)货(huò)源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入(rù)美(měi)国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美联(lián)储加息背景(jǐng)下(xià)，成(chéng)品油消费的成(chéng)色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的(d社日节是什么节日 社日节是农历几月初几e)概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大(dà)幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力(lì)度(dù)减弱(ruò)，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不(bù)佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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