事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经(jīng)济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银(yín)行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规(guī)定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳(shū)理过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立(lì)了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，如(rú)一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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