金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的(de)焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债(zhài)、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方陈睿怎么了，b站陈睿事件政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负。”他明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政陈睿怎么了，b站陈睿事件(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的(de)规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发债(zhài)余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平台的(de)非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。 陈睿怎么了，b站陈睿事件

　　地方政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济(jì)发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本(běn)的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的(de)支(zhī)持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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