私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的(de)《私募(mù)证券(quàn)投资基金运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统一(yī)规(guī)范，中基协(xié)实施登记(jì)备案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不(bù)断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协已登记(jì)私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金交易策(cè)略逐(zhú)步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债(zhài)券(quàn)和场内外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场(chǎng)重要(yào)的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起(qǐ)草(cǎo)形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题(tí)予以规范，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十二(èr)条，对(duì)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提(tí)出(chū)了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的(de)《私募投资基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券(quàn)基(jī)金初始实缴募(mù)集(jí)资金规模(mó)不(bù)低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是(shì)，基金合(hé)同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续(xù)60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投(tóu)资基金(3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子jīn)进入清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人(rén)士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模的基(jī)础上，增(zēng)加了(le)存续要求(qiú)，这(zhè)可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过(guò)募(mù)集资(zī)金后再赎(shú)回的方式备案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不得高于(yú)每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人(rén)提升专业(yè)投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该基金(jīn)净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金管理人(rén)管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基(jī)金等3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子中国证(zhèng)监会、协(xié)会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要(yào)求。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资(zī)于其(qí)他私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金或(huò)者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约(yuē)定(dìng)所投资的私募(mù)证(zhèng)券投资基金或(huò)者资(zī)产管理产品(pǐn)不(bù)再投(tóu)资除公开募(mù)集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为(wèi)目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者(zhě)提(tí)供(gōng)通道(dào)服务，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面(miàn)，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益(yì)输送(sòng)。对量(liàng)化(huà)私募证券(quàn)投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资(zī)料保存(cún)、产品命名等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)和私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展压(yā)力测试(shì)、建立风(fēng)险准备金制度(dù)等。具体来(lái)看，同一实(shí)际控制人控制的私(sī)募(mù)基金管理人在最近(jìn)一年度末(mò)合计基金管理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制度，每季(jì)度(dù)至少进(jìn)行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基金管理人应当结(jié)合市场状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力(lì)制(zhì)定并持续更新流动性(xìng)风(fēng)险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通(tōng)道业务(wù)，私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投(tóu)资(zī)者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得(dé)为金融机构、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其(qí)他(tā)私(sī)募基金提供规避投(tóu)资(zī)范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记(jì)者表示，综合(hé)来(lái)看，私募监(jiān)管的实(shí)际标(biāo)准在向金融机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相对其他资管产品的(de)灵活(huó)度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好(hǎo)回(huí)到(dào)策略表现及管理(lǐ)人的(de)整体运营和服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金(jīn)针对不(bù)同情况提出差异化整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款的整改(gǎi)给(gěi)予充(chōng)分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要(yào)求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规(guī)模等(děng)触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集(jí)规(guī)模(mó)及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动(dòng)获得须(xū)符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》中(zhōng)关(guān)于(yú)投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实(shí)施(shī)后存量基金新募(mù)集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发生(shēng)基金合同变更的(de)，变更后内(nèi)容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固(gù)定存续(xù)期限(xiàn)的私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定明(míng)确的(de)基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续(xù)基金(jīn)限(xiàn)期整改(gǎi)。

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