来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需(xū)求(qiú世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空)端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制(zhì)造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度(dù)房(fáng)地产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存(cún)水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的(de)居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一季度国(guó)内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备(bèi)制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑(huá)和库(kù)存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联(lián)储将需要在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和(hé)党希(xī)望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西(xī)南各区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外贸企业(yè)的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落(luò)。

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