4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求(qiú)得(dé)到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的(de)三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案g>投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上(shàng)行。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延(yán)续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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