文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的(de)回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xi克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思āng)比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民(mín)消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随(suí)着破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落，居民(mín)还在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷(dài)力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率(lǜ)还(hái)在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前(qián)期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在(zài)个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的(de)金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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