此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居(jū)民(mín)信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的(de)来看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随(suí)着下半(bàn)年(nián)影(yǐng)响因素逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的(de)是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不(bù)可(kě)贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)的边(biān)际(jì)变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局(jú)部(bù)性、外(wài)生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求不(bù)仅于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预(yù)期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气(qì)低迷(mí)的(de)环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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