金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外(wài)四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲(jiǎng)中特(tè)估(gū)和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利(lì)好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞(zhì)后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过(guò)对(duì)债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一(yī)季度(dù)开始逐(zhú)季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二(èr)诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗，现(xiàn)在政策重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的(de)5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是(shì)各(gè)类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气(qì)度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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