5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的(de)一个(gè)催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确(què)实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价(jià)值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块(kuài)带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性(xìng)行(xíng)情明(míng)反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企业会(huì)进入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特(tè)估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在(zài)每一个(gè)央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但(dàn)在一(yī)季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数(shù)据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识(shí)市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别)、基(jī)金经(jīng)理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的(de)估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值(zhí)判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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