私募(mù)基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券(quàn)投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和(hé)问(wèn)题(tí)导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善私(sī)募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计三十(shí)二(èr)条，对(duì)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等(děng)环节(jié)提(tí)出了规(guī)范(fàn)要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私(sī)募证券投资基金初(chū)始募(mù)集及存(cún)续规模不(bù)得低(dī)于(yú)1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记(jì)备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出(chū)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)基(jī)金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资(zī)金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关(guān)要求(qiú)与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是，基金(jīn)合(hé)同(tóng)中(zhōng)应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入(rù)清(qīng)算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续(xù)要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金后(hòu)再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个(gè)月的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)采取(qǔ)资(zī)产(chǎn)组合的(de)方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该(gāi)基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可(kě)的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处证券投资基(jī)金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或(huò)者金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品不再投(tóu)资(zī)除公开募集基(jī)金(jīn)以外的其(qí)他私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应(yīng)当(dāng)以风(fēng)险管理、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易(yì)，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆(gān)融资工(gōng)具(jù)，不得为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利(lì)益优(yōu)先与公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在(zài)交易系统安(ān)全、异常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出(chū)规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模(mó)私募(mù)证券投资(zī)基金管理人和私(sī)募证券投资基金信(xìn)息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人定期开展压(yā)力测试、建立风(fēng)险准备金制度等(děng)。具体来看(kàn)，同一实(shí)际控制人(rén)控制的私募(mù)基金(jīn)管理人在最(zuì)近一年度(dù)末(mò)合计(jì)基金管理规模在(zài)20亿(yì)元(yuán)以上(shàng)的(de)，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流动(dòng)性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线(xiàn)的风(fēng)险管理制度，每季(jì)度(dù)至(zhì)少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管理能力制(zhì)定(dìng)并持续更新流动性(xìng)风(fēng)险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投资(zī)运作，不得(dé)为金(jīn)融机构(gòu)、其他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者(zhě)表示(shì)，综合(hé)来看，私(sī)募(mù)监管的实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的私募(mù)证(zhèng)券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存量基金针对不(bù)同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的(de)整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务、不(bù)符合最低存续规(guī)模(mó)等触及底(dǐ)线要(yào)求的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增募(mù)集(jí)规模(mó)及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投(tóu)资活动获(huò)得须(xū)符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施(shī)后存量基金新募集的(de)投资者要求设置(zhì)不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发(fā)生基(jī)金合(hé)同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金中无(wú)固(gù)定(dìng)存续期(qī)限的(de)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存量(liàng)永(yǒng)续基金(jīn)限期整改。

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