4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开(kāi)工节(jié)奏也青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行(xíng)。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能(néng)继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带(dài)动(dòng)基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年(nián)同期(qī)略有走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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