2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要(yào)中国(guó)经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的风波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元区(qū)未来12个(gè)月出(chū)现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来(lái)了(le)。不(bù)论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官(guān)员(yuán)都认为(wèi)在2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大(dà)类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息(xī)前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题(tí)。例如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的(de)服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件(jiàn)，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家(jiā)数据局(jú)，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代模(mó)型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停(tíng)可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究(jiū)难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越来越多(duō)的(de)企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成(chéng)式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何(hé)调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的(de)机最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思(jī)会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们(men)认(rèn)为今年(nián)债券的(de)表现会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价(jià)格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对(duì)高(gāo)质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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