公募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之(zhī)后(hòu)，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的(de)历(lì)史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索中落(luò)地。罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片>

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存(cún)放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资金账(zhàng)户(hù)无需(xū)实际上(shàng)的银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个(gè)交易(yì)日基金公司(sī)采用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部(bù)分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时(shí)，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的(de)方式是需(xū)要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资(zī)金(jīn)分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言(yán)需(xū)按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人(rén)与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多(duō)是(shì)头部(bù)基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操(cāo)作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流(liú)结算模(mó)式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该模式会保持(chí)高(gāo)度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券相关流程和业(yè)务系(xì)统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模(mó)式(shì)是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上，券结模(mó)式(shì)将有较大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金公司的合(hé)作(zuò)关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较(jiào)大、技术(shù)系统探索较(jiào)困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中长期利(lì)益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益于这一发(fā)展变化。

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