来源(15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍然受到(dào)价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现代化(huà)的(de)目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年(nián)一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年(nián)以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业(yè)景气(qì)度最高，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数(shù)水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)。目前(qián)15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米看，电气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(y15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米óu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的(de)拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在中国(guó)式(shì)现代(dài)化新征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米