5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因(yīn)素(sù)的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的(de)工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基(jī)金(jīn)行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国(guó)资(zī)所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企(qǐ)的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的(de)股(gǔ)票(piào)库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经营(yíng)思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重(zhòng)视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在(zài)增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标(biāo)也非常(cháng)重要(yào)，投资(zī)者的(de)认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化(huà)认可是(shì)基本(běn)的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也(yě)引发市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的(de)社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团(tuán)队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）180kg等于多少斤 180kg等于多少磅》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义(yì)，重视(shì)稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。180kg等于多少斤 180kg等于多少磅p>

　　不过，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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