2022年(nián)是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新(xīn)能源(yuán)的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶(fú)持和行业高成长性(xìng)背景下，上市企(qǐ)业产量不(bù)断扩大(dà)，营收、归母净利润不断(duàn)增(zēng)长，但行业内上中下(xià)游板(bǎn)块的盈利能(néng)力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是(shì)上游的硅料(liào)硅(guī)片生产加(jiā)工板块，中下(xià)游的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结(jié)构，上(shàng)游板块处于(yú)金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡(gòng)献(xiàn)占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业(yè)总体(tǐ)利润(rùn)贡献度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业(yè)间的(de)竞争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料(liào)硅片价格(gé)下(xià)行预期(qī)增加，结(jié)合对(duì)企业经营(yíng)数(shù)据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的上(shàng)游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游企(qǐ)业(yè)来(lái)说(shuō)意味着原(yuán)材(cái)料成(chéng)本得到控(kòng)制，利于企业经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归(guī)母(mǔ)净利(lì)润突破(pò)千亿，八(bā)成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁(jié)能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市公司的扶持力度。金融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家(jiā)2022年获得的政(zhèng)府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与(yǔ)之同(tóng)步(bù)的是上市企(qǐ)业(yè)经营规模不(bù)断(duàn)扩大(dà)，利(lì)润增速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速(sù)高(gāo)达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别(bié)为8家(jiā)、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业(yè)第(dì)2。公司在去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于供不(bù)应求的(de)状(zhuàng)态，年内累计实现电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润增速(sù)居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家企业(yè)净利(lì)润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下(xià)游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游(yóu)的硅(guī)料硅片2020年毛(máo)利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板(bǎn)块毛(máo)利率较快提升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的(de)涨价。作(zuò)为光伏设(shè)备(bèi)行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅料硅片板(bǎn)块可以形(xíng)容其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅片价格(gé)波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价(jià)格依然处(chù)于(yú)高位。特别是上半(bàn)年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多(duō)硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨(jù)额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之(zhī)一通威股(gǔ)份，曾在2022年报(bào)中提及量(liàng)价双升，指出(chū)受益(yì)于多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容(róng)易形成(chéng)规模效(xiào)应。这一(yī)板(bǎn)块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形成恶(è)性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅(guī)片(piàn)企业归母净利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏(fú)设(shè)备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大(dà)板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中下(xià)游涉及(jí)光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏辅材等领(lǐng)域参(cān)与厂商(shāng)较(jiào)多(duō)，企业间竞争建军是哪一年激烈。整体而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年(nián)毛利率呈(chéng)现下行趋(qū)势(shì)，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)归母净利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块毛(máo)利率数据(jù)来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来(lái)基本持(chí)平，而光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特(tè)别是光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行(xíng)业不同(tóng)板块的(de)毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市(shì)公司，平均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头(tóu)部(bù)企业(yè)隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料(liào)涨价等因素影响，福莱(lái)特的主业(yè)光伏玻璃(lí)毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利(lì)率。

　　相比而言，逆变(biàn)器(qì)板块有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点以上。公司(sī)去年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球(qiú)累(lèi)计(jì)装机量已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球主(zhǔ)流市场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转建军是哪一年速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是(shì)行业(yè)写(xiě)照，而自(zì)2022下半年(nián)硅料(liào)硅片价格(gé)自(zì)高(gāo)位(wèi)走出下(xià)行趋势(shì)，行(xíng)业格局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中(zhōng)国(guó)有色金属工(gōng)业(yè)协(xié)会硅业分会公(gōng)布的(de)最(zuì)新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业(yè)的经营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年(nián)一季度(dù)，大(dà)全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期增长动(dòng)能(néng)放(fàng)缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一季度存货周转率数(shù)据发现，无论(lùn)是环比还(hái)是同比，相较而(ér)言都(dōu)有明显下行趋势，说明(míng)当(dāng)前(qián)有库(kù)存积压风险。以大全能(néng)源为(wèi)例(lì)，2022年一季度存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅(guī)料硅片面临(lín)短期(qī)供过于求(qiú)的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这(zhè)对(duì)于(yú)光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对中下(xià)游板块，将能(néng)较好控制原材(cái)料成本，对(duì)提升毛(máo)利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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