金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万(wàn)个(gè)就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务(wù)业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币(bì)供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价(jià)回落(luò)是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注重从(cóng)供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们(men)看到(dào)的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产(c安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统hǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的(de)成(chéng)长行业(yè)优势凸(tū)显。

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