4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季(jì)节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务(wù)业(yè)相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以(yǐ)及(jí)小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工(gōng)资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的(de)职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

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　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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