金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下达苏三起解的故事，苏三起解的故事简介普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投资者对于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现苏三起解的故事，苏三起解的故事简介拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期(qī)利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业是(shì)另一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息(xī)行业(yè)会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)苏三起解的故事，苏三起解的故事简介打压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的(de)概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望(wàng)延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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