美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于联(lián)邦政府债(zhài)务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结束(shù)，但可(kě)以避免(miǎn)发生(shēng)债(zhài)务违约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现(xiàn)过实质性债务(wù)违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目前(qián)美(měi)国(guó)债(zhài)务上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新回(huí)到美联(lián)储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限触及后(hòu)均(jūn)得到了(le)上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数(shùcos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式)为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违(wéi)约的可能(néng)性非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市场(ccos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式hǎng)担忧发(fā)生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于(yú)美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈(yíng)利增(zēng)长较(jiào)去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的(de)估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区(qū)（日(rì)本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球(qiú)面临的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达(dá)成(chéng)一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市(shì)场并(bìng)没有(yǒu)对美(měi)国债务(wù)上限问题过度(dù)反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机(jī)的(de)叙事反(fǎn)应(yīng)都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东(dōng)方(fāng)国际证券资产管(guǎn)理部(bù)总经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合(hé)提供下行(xíng)保(bǎo)护。回(huí)顾(gù)美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的(de)超额(é)收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的避(bì)险资产(chǎn)有助对(duì)冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑(chēng)，短期(qī)或继(jì)续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较高(gāo)，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避(bì)险资(zī)产随(suí)同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的(de)基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部(bù)风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行(xíng)（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示(shì)，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美(měi)股也是一(yī)大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出(chū)得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的(de)市场(chǎng)报(bào)以(yǐ)乐观。可(kě)见(jiàn)随着(zhe)美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财(cái)政政策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工(gōng)商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存(cún)在(zài)修(xiū)正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据(jù)上(shàng)看，美国(guó)经济韧性(xìng)好(hǎo)于(yú)预(yù)期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息(xī)的(de)可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议(yì)通(tōng)过后，美国财政部预计(jì)将可于(yú)未来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美(měi)元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来(lái)美国财政部(bù)的工作重点是如(rú)何(hé)为美债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为购(gòu)买美债异军突(tū)起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发(fā)行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示(shì)未(wèi)来还(hái)会加息的(de)措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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