5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的(de)，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸(zhū)多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来(lái)增量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大(dà)行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进(jìn)入一(yī)个提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高(gāo)的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国央(yāng)经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识(shí)市(shì)场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及(jí)到的(de)行业和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明(míng)确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框(kuāng)架(jià)是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司环(huán)境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企业(yè)内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估值定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等(děng)，以及(jí)在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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