5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市(shì)场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行(xíng)，我认为(wèi)确实(shí)会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参(cān)与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质(zhì)量(liàng)发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地(dì)方国资所在的(de)行业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在(zài)今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估的(de)投(tóu)360借条是正规的吗资机会，判(pàn)断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(h360借条是正规的吗óng)收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据(jù)，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度(dù)主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地(dì)考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极(jí)践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要(yào)，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会价(jià)值、符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发(fā)，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以(yǐ)使用。

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