金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学(xué)家邢(xíng)自强今(jīn)天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效裕，供给(gěi)端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期(qī)的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价(jià)水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货(huò)币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了(le)服(fú)务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最(zuì)重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信(xìn)心的(de)冲(chōng)击以(yǐ)及疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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