来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于经(jīng)济(jì)，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行(斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说xíng)体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指出(chū)，如果美(měi)国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说；强调，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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