文女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌strong>丨明明 章(zhāng)立聪 余经(jīng)纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率(lǜ)自(zì)低位(wèi)持续上行，即(jí)便(biàn)税期结束，资金利率却仍未回落，反(fǎn)而进一步(bù)走高。我们认(rèn)为主要(yào)是源于：①货币政策力度边际转弱(ruò)；②税期走款(kuǎn)叠(dié)加4月信(xìn)贷(dài)投放(fàng)情况较(jiào)好，导致银(yín)行资金融出意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。③资金(jīn)较为拥挤导致债市敏感度(dù)增加。考虑假期和月(yuè)末因(yīn)素，预计短期内(nèi)，资(zī)金(jīn)利(lì)率下行空(kōng)间有限(xiàn)，波(bō)动幅度(dù)加(jiā)大，建议投资(zī)者关(guān)注资(zī)金面的边(biān)际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理(lǐ)的(de)影响(xiǎng)。

　　▍近期(qī)资(zī)金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结(jié)束后(hòu)资金利率(lǜ)自(zì)低位持续(xù)上(shàng)行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束后却并未(wèi)回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上(shàng)行幅(fú)度更大(dà)。从(cóng)隔(gé)夜利(lì)率角度观(guān)察，银(yín)行与非银机构间流动性分层现象弱化(huà)；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂(guà)。我们(men)认为税(shuì)期结(jié)束，资金不松，主(zhǔ)要有(yǒu)以下(xià)几点原(yuán)因：

　　▍其一(yī)，货币政策(cè)力度(dù)边际转(zhuǎn)弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我为(wèi)主(zhǔ)、稳(wěn)字(zì)当头(tóu)，保持(chí)货币信贷合(hé)理(lǐ)增长，确保利率水平合适，在追求经济提(tí)振的(de)同(tóng)时，也注重防范市(shì)场过热带(dài)来的金融风险(xiǎn)。在满足广义流动性供(gōng)需匹配的前(qián)提下，货币工具力度可能会有所回(huí)摆。从(cóng)央行的具体操作上来(lái)看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购投放低(dī)量操作，结构(gòu)性工具“有进有退”，均预示(shì)后续政策将更(gèng)加(jiā)“精准有力”，流动性投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致银(yín)行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而4月通常是缴(jiǎo)税大(dà)月，因此走款可能对银(yín)行(xíng)间(jiān)流动性(xìng)带(dài)来了(le)一定的压力。此外，参考近期票据利率走势，预计(jì)信贷增(zēng)速较一(yī)季度将会有(yǒu)所放缓，但4月预(yù)计仍将保持同比多增的态(tài)势(shì)。税期缴款叠加信贷(dài)投放，银行系统整体资金(jīn)流出，因此(cǐ)向同业融出的意愿和能力有所(suǒ)降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可(kě)能会导致债市脆弱性和(hé)敏(mǐn)感度(dù)增加，且(qiě)投(tóu)资者对(duì)于未来一(yī)个月资金(jīn)利率(lǜ)上(shàng)行的(de)担忧增加(jiā)。

　　从质押式回(huí)购成交量(liàng)和我们(men)测(cè)算的杠杆率来看，虽然(rán)上周受资(zī)金收(shōu)紧影响，加杠(gāng)杆情绪(xù)有所降温，但依然处于历(lì)史相对积(jī)极(jí)的水(shuǐ)平，导致债市敏感度(dù)增加。此外(wài)投资者对(duì)货币政策力度以及跨月资金(jīn)面(miàn)情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上(shàng)对于未(wèi)来一个月内资(zī)金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期(qī)临近，回(huí)购资金的期限被动拉(lā)长，利率(lǜ)下行(xíng)空间有限。

　　月末往往财(cái)政集中(zhōng)支出(chū)，向市场释放资金；但跨月前夕银行资(zī)金融出意愿一般较低，预(yù)计资金波动幅度较大(dà)。对于债市而(ér)言，短(duǎn)期交(jiāo)易主线或延续政策与基本面预期交易，预计(jì)利率以震荡走势为(wèi)主(zhǔ)，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕(tì)流(liú)动(dòng)性大幅(fú)收女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示：

　　央(yāng)行货(huò)币政策不及预期；经济复苏节奏(zòu)不及(jí)预期；银行间市(shì)场流动性过快收紧。