近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸(xī)引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市(shì)公(gōng)司(sī)财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国企的(de)前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增(zēng)持(chí)多(duō)家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度(dù)增(zēng)持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼国企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(z劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼ī)者认(rèn)为相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部(bù)分(fēn)公(gōng)司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注(zhù)经济(jì)的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过(guò)去多(duō)年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么？我们(men)学到(dào)的重要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的(de)企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是(shì)国内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的(de)额外(wài)推动力。

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