事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需求相关的(de)服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济(jì)的周期性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完(wán)全(quán)由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格(gé)回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年(nián)初以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制(z可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句hì)品(pǐn)等靠近(jìn)终(z可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句hōng)端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

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