5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基(jī)金在排队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情(qíng)进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企主题基(jī)金申报和(hé)发行(xíng)，行情(qíng)火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方(fāng)面是(shì)落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会(huì)有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估(gū)的投资(zī)机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布(bù)局，比(bǐ)如医(yī)药和(hé)消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中350开头的身份证是哪里的信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去(qù)进(jìn)行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持(chí)续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加相(xiāng)关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也(yě)引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会(huì)整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可(kě)持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员工和社(shè)会责任(rèn)等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极(jí)作(zu350开头的身份证是哪里的ò)用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的(de)科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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