事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大(dà)体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非食(shí)品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃(rán)料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘(中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名qiào)尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格(gé)回(huí)落(luò)，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司(sī)

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