来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本(běn)轮加(jiā)息(xī)是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到(dà美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗o)），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于(yú)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的(de)最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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