来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季度经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最(zuì)快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济(jì)活动(dòng)以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个(gè)月(yuè)就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)在多大(dà)程度(dù)上(shàng)适合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或(huò)将结束。索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的ng>

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会(huì)议(yì)时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识，所(suǒ)有人全票(piào)通(tōng)过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不(bù)是本(běn)次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国(guó)银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预(yù)期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率或较低(dī)。