金融界4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu戊申年是哪一年)于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一(yī)些(xiē)，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有比较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的(de)讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充(chōn戊申年是哪一年g)足(zú)。另一方(fāng)面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效(xiào)应(yīng)传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高，再加(jiā)上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步(bù)消除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业(yè)和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要的(de)风向标(biāo)之一戊申年是哪一年(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债(zhài)表的(de)边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当(dāng)前的(de)物(wù)价(jià)下行(xíng)不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数(shù)效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内(nèi)需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货(huò)币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济(jì)预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续(xù)，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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