公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)推出也(yě)吸引了行业(yè)各方目光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由博道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基(jī)金产品的(de)券商，据(jù)了解(jiě)，其他券(quàn)商(shāng)也(yě)在(zài)积(jī)极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户无需(xū)实(shí)际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易日基(jī)金(jīn)公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行(xíng)场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁(yì)通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结(jié)算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一(yī)定程度上调动了托管行(xíng)的(de)积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富(fù)了(le)公募基金与证券公司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足(zú)各(gè)方差异化的需(xū)求，也印证了(le)券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多(duō)的(de)交易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客(kè)户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是(shì)日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募(mù)集和(hé)日常申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了(le)交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有(yǒu)利于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化(huà)了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的(de)需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的(de)证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股(gǔ)新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易(yì)交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立(lì)场内(nèi)/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一(yī)个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的(de)能力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易(yì)前端(duān)验资验券相关流程(chéng)和(hé)业务(wù)系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金(jīn)公司三(sān)方参与。而(ér)记者从业内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对(duì)此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算的(de)主流模式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用券商的(de)交易席位直连(lián)报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好的服务(wù)亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复及券(quàn)商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结模(mó)式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投(tóu)入成(chéng)本较大(dà)、技(jì)术(shù)系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务(wù)与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和(hé)证券公司(sī)会(huì)受益于这一发展变化(huà)。

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